El BBVA eleva un 10% l’opa sobre el Banc Sabadell i millora la seva fiscalitat

Després de negar-ho rotundament i insistentment des del maig del 2024 fins fa uns dies, com d’altra banda és habitual en aquestes operacions, el BBVA va anunciar ahir la millora de la seva oferta de compra (opa) del Sabadell que inversors i analistes auguraven des de fa mesos. El banc d’origen basc va elevar un 9,99% la contraprestació que pagarà als accionistes de l’entitat catalana que acceptin la seva proposta. A més, el pagament es farà íntegrament en accions pròpies i ja no hi haurà una part més petita en metàl·lic. Això evitarà que els propietaris del Sabadell que tributin a Espanya hagin de pagar impostos –un 20% de mitjana sobre les plusvàlues– si s’afegeixen a l’opa. Això sí, només si l’oferta és acceptada per més del 50% del capital social de l’entitat vallesana: sí que tributaran si es queda entre el 30% i el 50% i el BBVA segueix endavant.

El banc amb seu a Bilbao també va anunciar que el seu consell d’administració "ha acordat renunciar tant a la possibilitat de fer noves millores de la contraprestació de l’oferta com a la d’ampliar el període d’acceptació". El missatge que vol traslladar als inversors del Sabadell és clar: aquesta és la millora de preu que esperaven, però és definitiva i no n’han de preveure cap més, ara és el moment de la veritat, en què han de decidir si accepten l’opa o no. La data màxima per a fer-ho era el 7 d’octubre, però el termini ha quedat paralitzat fins que la Comissió Nacional del Mercat de Valors (CNMV) aprovi la pujada de preu. La institució té fins a tres dies hàbils, de manera que el termini d’acceptació es retardarà uns dies.

El BBVA ha passat d’oferir una acció pròpia més 0,7 euros en metàl·lic per cada 5,5483 accions del Sabadell a una acció pròpia per cada 4,8376 títols de l’entitat catalana. Amb les cotitzacions dels dos bancs de divendres, això implica passar de valorar les accions del Sabadell en 3,083 euros a fer-ho en 3,392 euros, i el conjunt de l’entitat, de 15.492 milions a 17.041 milions d’euros. El Sabadell valia una mica menys en borsa divendres (3,339 euros), de manera que la prima de l’operació torna a ser positiva per primera vegada des del gener: l’opa millorada valora el Sabadell un 1,6% per sobre de la seva cotització d’aquell dia. Amb l’evolució en borsa dels dos bancs aquest dilluns (el Sabadell ha caigut un 3,98%, a 3,208 euros, i el BBVA un 2,65%, a 15,98 euros), aquesta prima positiva s’ha eixamplant el 2,97%. En qualsevol cas, la millora ha tingut una recepció mixta entre els analistes: alguns, com els de RBC i KBW, consideren que és adequada perquè els accionistes del Sabadell acceptin l’opa, mentre que d’altres, com els d’Alantra i JB Capital, la veuen insuficient.

Una altra conseqüència rellevant de la millora de preu és que el percentatge màxim que els accionistes del Sabadell tindrien en el banc fusionat (en cas que el 100% acceptés l’opa, cosa que és més que improbable) puja del 13,6% al 15,3%. És a dir, que els correspondria un percentatge més alt de la remuneració que ofereixi el BBVA als seus propietaris en el futur, via dividends o recompres i amortització d’accions. Això explica que l’entitat calculi ara que el benefici per acció dels accionistes del Sabadell seria un 41% més alt si accepten l’opa que si el banc continua en solitari. Abans de la pujada de preu, l’estimava en un 25%, tot i que l’entitat catalana ho havia negat i afirmava que el benefici per acció seria entre un 1% i un 3% més baix si l’opa triomfa que si es manté en solitari.

Paral·lelament, qualsevol pujada de preu redueix els beneficis que el BBVA espera aconseguir de l’operació i que li donen sentit de cara als seus propis accionistes, que per tant es podrien oposar a una millora que consideressin excessiva i penalitzar-lo en borsa. Per això el banc ha hagut d’afinar els números al màxim per apujar el preu el 10%. Amb aquest augment, la millora del benefici per acció que calcula per als seus accionistes baixa del 5% al 3% i la rendibilitat de la inversió es redueix del 20% al 17%.

La clau

Notícies relacionades

Les pujades de l’SMI sumen creixement al PIB i creen ocupació

Girona i Lleida, motors de l’economia catalana el 2024

Amb tot, a l’haver tret la part en efectiu, l’impacte en el seu capital és més lleu. Si el 100% accepta, seran -0,21 punts percentuals en un primer moment i +40 punts quan el Sabadell pagui el dividend extraordinari de 2.500 milions d’euros que abonarà a principis del 2026 per la venda de la seva filial britànica al Santander (enfront dels -34 i +26 punts anteriors a la pujada del preu).

La cúpula del Sabadell comptava amb aquesta millora en el tram final: el seu conseller delegat, César González-Bueno, feia temps que l’anticipava. Sense aquesta pujada, l’entitat catalana estimava que l’acceptació de l’opa entre els seus accionistes no arribaria ni al 30%. La clau ara és comprovar si amb la pujada n’hi ha prou perquè el 50% del seu capital social accepti l’oferta (el llindar al qual per ara la condiciona el BBVA) o, alternativament, si li permet quedar-se entre el 30% i el 50%. Tot i que també ho ha negat, el BBVA té l’opció legal de baixar el llindar mínim d’acceptació amb el qual es conformaria del 50% al 30%.