L’enlairament en borsa de l’ACS de Florentino Pérez

El cas de Criteria és només l’expressió més rendible del boom borsari que viu ACS. La companyia es va revaloritzar un 75,2% durant el 2025, i se situa a la novena plaça dels títols que més van pujar, i acumula una altra pujada superior al 40% el 2026, cosa que la situa com el tercer valor més alcista de l’Ibex 35 des de començament d’any. Ferrovial, un dels seus principals comparables borsaris, amb prou feines avança al voltant d’un 1% el 2026, mentre Acciona guanya prop d’un 30%. Des del tancament del 2022, quan cotitzava a 26,77 euros, els seus títols s’han multiplicat per 4,5 i la seva capitalització ha passat de 7.607 milions a gairebé 34.000 milions. El principal beneficiari ha sigut el seu president i màxim accionista, Florentino Pérez, titular del voltant del 15% del capital, participació valorada en prop de 5.000 milions d’euros.

Darrere d’aquesta revalorització hi ha un canvi de model que Florentino Pérez va resumir en l’última junta. «En el nostre sector no n’hi ha prou amb créixer: tan important com créixer és fer-ho bé, seleccionant els projectes adequats, cuidant els marges i protegint la generació de caixa», va afirmar el president. L’estratègia es recolza en quatre grans vectors: els centres de dades i altres infraestructures tecnològiques, les autopistes de peatge dinàmic, l’expansió als Estats Units i Austràlia i el creixement en activitats d’alt valor afegit com els semiconductors, la biofarmàcia, la defensa i els minerals crítics.

Entre 2023 i 2025, el benefici atribuïble va créixer un 22%, des de 780 fins a 950 milions. Des del tancament del 2023, mentrestant, el valor d’ACS a la borsa gairebé s’ha triplicat. ACS guanya més, té una cartera rècord i genera caixa, però el que realment ha canviat és la percepció sobre la qualitat i durada d’aquests beneficis. Els inversors han deixat de mirar ACS únicament com una gran constructora internacional. Álvaro Navarro, analista de Bestinver Securities, considera que ACS «ha apostat per simplificar tota la seva estructura i s’ha reposicionat geogràficament cap als Estats Units i Austràlia» per buscar marges més estables. La companyia ha passat de desenvolupar obres mítiques en territori nacional, com la Torre Agbar o l’Aeroport de Barajas, als grans centres de dades de Meta o dic sec a la base naval de Pearl Harbor, a Hawaii, per a la Marina nord-americana.

Fernando González Cuervo, soci responsable del sector de Construcció i Infraestructures d’EY, coincideix: «Els Estats Units i Austràlia són economies amb elevats plans d’inversió pública i privada, marcs regulatoris estables i una forta visibilitat de la demanda a llarg termini». Aquesta internacionalització permet diversificar els ingressos i reforçar la resiliència del negoci.

El primer moviment es va produir abans que la intel·ligència artificial coper a les presentacions a inversors. El desembre del 2021, ACS va vendre a Vinci la major part de la seva divisió de Serveis Industrials, agrupada entorn de Cobra, en una operació valorada en 5.580 milions. L’operació li va proporcionar 4.980 milions de caixa. Va perdre una activitat rellevant, però va guanyar capacitat per invertir i concentrar-se en infraestructures.

Després va ordenar un conglomerat especialment complex. ACS controla Turner i CIMIC a través de l’alemanya Hochtief, de la qual té al voltant del 80%. En paral·lel, va rotar la cartera cap a modalitats contractuals de menor risc, en les quals el client assumeix una major part de les possibles desviacions de costos i terminis. «Actualment la nostra cartera té un volum de contractes de menor risc superior al 90%», va assegurar Juan Santamaría, conseller delegat, en l’última junta.

Un pla que queda curt

El gir va quedar plasmat en el pla estratègic presentat l’abril del 2024. ACS es va proposar assolir el 2026 unes vendes d’entre 43.000 i 48.000 milions, un benefici atribuïble d’entre 850 i 1.000 milions i generar entre 3.300 i 4.000 milions de caixa operativa neta durant els tres anys. També va prometre destinar almenys 2.000 milions als seus accionistes.

Aquesta guia es va quedar curta perquè el 2025, la constructora va arribar a una facturació de 49.848 milions, per sobre del sostre fixat per al 2026; va guanyar 950 milions i va tancar l’exercici amb una cartera de contractes valorada en 92.858 milions. El flux de caixa operatiu net va arribar a 2.212 milions. Amb bona part dels objectius assolits, ACS prepara un nou pla per al 2027-2029 que espera presentar a final d’any. Jefferies situa la cita al novembre i considera que serà un catalitzador borsari, perquè permetrà elevar metes i posar xifres als actius en desenvolupament.

Els centres de dades, pilar de creixement

Si alguna cosa explica l’èxit borsari d’ACS en els últims mesos és la seva aposta pels centres de dades. A través de Turner, la seva filial als Estats Units, l’empresa de l’Ibex 35 es va avançar al cicle inversor i es va consolidar com un dels contractistes mundials més grans d’aquestes infraestructures. «Va ser un ‘first moure’. Turner és la principal constructora d’aquestes instal·lacions. Treballa per a Microsoft o Meta i és un constructor fiable. Hi ha poc risc d’execució i el client vol rapidesa. Això genera caixa», afirma Navarro, de Bestinver.

Les vendes de Turner van créixer un 33,9% el 2025, fins a 25.786 milions, i la seva aportació al benefici net d’ACS es va disparar un 66,6%, fins a 549 milions. En el primer trimestre del 2026, les seves vendes van augmentar un altre 25% a tipus de canvi constants, el marge d’ebitda va arribar al 3,9% i el marge abans d’impostos es va situar en el 3,8%, davant el 2,1% del 2019. La seva cartera va arribar a 42.300 milions.

«Hi ha un segment que destaca per sobre de tots: la infraestructura digital», va afirmar Santamaría. El 2025, els centres de dades van aportar adjudicacions a ACS per 17.600 milions, un 130% més i al voltant del 28% de tota la contractació. Turner construeix per a Meta dos campus als Estats Units: un a Louisiana i un altre a Indiana. La tecnològica preveu invertir més de 10.000 milions de dòlars en cada un.

«Els centres de dades estan creixent perquè l’economia és cada vegada més digital. No és una moda tecnològica, sinó un canvi estructural. Avui no es transporten només persones i mercaderies, també es mouen dades, i aquestes dades necessiten una infraestructura física per emmagatzemar-se i processar-se de forma segura», resumeix Begoña Villacís, directora executiva de SpainDC.

De constructor a inversor en centres de dades

L’experiència acumulada per ACS en aquest mercat, on ha participat en el desenvolupament i construcció de més de 5,5 GW de capacitat, ha portat el grup a reforçar-se en aquesta àrea. Primer, amb la compra de l’enginyeria irlandesa Dornan per estendre a Europa les seves capacitats elèctriques i mecàniques. I, segon, passant de constructor a inversor.

El novembre del 2025, ACS va anunciar una aliança amb Global Infrastructure Partners (GIP), integrat a BlackRock, i al gener va completar la creació d’una plataforma conjunta al 50%. El grup va aportar 1,7 GW de projectes a Europa, Estats Units i Austràlia, valorats en uns 2.000 milions. L’objectiu és deixar de ser únicament l’encarregat de l’obra per participar també en la compra del sòl, l’obtenció d’energia i permisos, la comercialització i l’explotació dels actius.

González Cuervo vincula l’aposta al creixement digital i a la recerca d’independència tecnològica. «La intel·ligència artificial, l’augment del tràfic de dades i la digitalització d’empreses i administracions estan generant una demanda molt rellevant de nova capacitat», assenyala. També veu oportunitats en l’operació i el manteniment.

Jefferies calcula que portar capacitat des d’una fase inicial fins a la seva comercialització pot duplicar aproximadament el valor del capital invertit i que posar-la en funcionament pot triplicar-lo de nou. Al maig valorava en 1.931 milions aquest negoci d’ACS i assenyalava la firma de contractes com el catalitzador pendent. El seu escenari contempla comercialitzar uns 250 MW el 2026. «Encara és un negoci petit i amb més risc. La clau és buscar clients, ocupar la capacitat informàtica i fer créixer la cartera», adverteix Navarro.

ACS va respondre al maig amb una operació doble. Va emetre 5,43 milions de noves accions i va captar 679 milions d’euros, mentre que va tancar dues operacions de derivats que van donar lloc a la col·locació d’11,12 milions de títols i li van aportar uns 1.100 milions d’euros. En total, va obtenir prop de 1.780 milions per accelerar un marc d’inversió en capital propi d’entre 5.500 i 6.000 milions.

CriteriaCaixa va invertir 509 milions més i va elevar la seva participació del 9,36% al 10,65%, mentre Rosán Inversiones, vehicle de Florentino Pérez, va desemborsar 150 milions i va passar del 14,58% al 14,58% al 14,72%. CriteriaCaixa va pagar aquesta vegada 125 euros per títol, més del triple dels 38,65 euros abonats el 2024.

L’operació va recuperar una relació empresarial amb més de dues dècades d’història entre Isidre Fainé i Florentino Pérez. El 2002, Dragados i La Caixa van acordar fusionar Áurea i Acesa, una operació de la qual va néixer Abertis l’any següent. Després de l’entrada de CriteriaCaixa a ACS, Fainé va ser nomenat vicepresident primer del grup el juliol del 2024.

Les autopistes que canvien de preu

Els centres de dades no són l’única via per convertir construcció en actius de llarg termini. L’altre gran vector són les conegudes en l’argot com a ‘managed lanes’. Són carrils de peatge variable que discorren en paral·lel a autovies gratuïtes. La seva tarifa s’ajusta en funció del volum de trànsit per garantir una velocitat mínima de circulació.

Aquest negoci també es beneficia d’una necessitat estructural: «Nombrosos països desenvolupats afronten la modernització d’infraestructures que estan arribant al final de la seva vida útil. Aquest és específicament el cas dels Estats Units en el transport terrestre», apunta González Cuervo.

Les ‘managed lanes’ han sigut un dels grans motors del creixement de Ferrovial a Amèrica del Nord. El gran projecte d’ACS en aquest negoci és l’ SR-400 d’Atlanta, adjudicada juntament amb Acciona i Meridiam. La concessió, de 50 anys, comprèn més de 25 quilòmetres de nous carrils. La construcció supera els 4.600 milions de dòlars i la inversió total estimada arriba als 10.800 milions, inclòs un cànon concessional inicial de 4.050 milions. Jefferies atribueix només a la participació d’ACS un valor actual de 1.049 milions d’euros. «És un vector de creixement brutal», resumeix Navarro, de Bestinver.

Notícies relacionades

Bon Preu creix un 8% el 2025 i reparteix 40 milions en primes entre els seus treballadors

Els afiliats estrangers a la Seguretat Social superen els 3,5 milions

Aquest negoci és complementari a Abertis, la històrica participada del grup que explota autopistes en diferents països. Abertis, participada al 50% per ACS i al 50% per Mundys, va obtenir el 2025 uns ingressos de 6.149 milions i un ebitda de 4.374 milions. El seu consell va proposar distribuir 600 milions entre els seus accionistes. «Abertis aporta estabilitat, visibilitat i una plataforma idònia per continuar desenvolupant infraestructures», va defensar Santamaría en l’última junta d’accionistes.

L’altra cara d’aquesta participada són els seus 22.717 milions de deute net i la necessitat de substituir concessions. El pla projectava que la cartera actual permetria mantenir el dividend fins al 2038, però hi ha dubtes al mercat. «Han de ser molt actius a l’hora de rotar la cartera. El dividend de 600 milions alguns el posen en dubte amb aquest nivell de deute», assenyala l’analista de Bestinver. En els últims mesos, Abertis ha reforçat la seva cartera amb la compra de l’A63 francesa i d’actius concessionals a Puerto Rico.