La macro ordeix la seva venjança

Fins al moment, ens perdem en la xifra de milers i milers de milions que s’estan injectant en les economies avançades (EUA un 20% del PIB i la UE un 12%) a través dels Pressupostos i dels diferents plans de recolzament i substitució de rendes a les quals ha obligat l’aturada econòmica induïda per la Covid. Qui ha sigut fins aquesta setmana secretari general de l’OCDE, Ángel Gurría, deia fa poc en una entrevista que «continua sent el moment de gastar» i, fins i tot l’FMI, en altre temps paradigma de l’austeritat com a ortodòxia, demanava als països rics «més despesa pública» per assegurar la recuperació. A la Unió Europea s’ha paralitzat fins al 2023 l’aplicació de les regles pressupostàries que obliguen els Governs de l’eurozona a mantenir el deute i el dèficit per sota de certes xifres.

A més, tots els bancs centrals han mantingut una política monetària tan laxa com no es recorda en dècades, alhora que han estat finançant, de forma heterodoxa, bona part de la despesa pública. Per exemple, el Banc Central Europeu té en el seu poder el 90% del deute públic emès per Espanya durant la pandèmia, cosa que representa el 28% del total del nostre deute. Si alguna cosa avui no falta en l’economia mundial són diners barats i accessibles.

Els dos fets junts ens situen, sens dubte, en una de les etapes històriques amb més activisme i presència de l’Estat (del públic, en general) en l’economia i en la societat, com l’instrument més eficaç per fer front a desafiaments de la magnitud i característiques d’una pandèmia. De fet, els països on ha colpejat amb més força, en termes de morts i de pobresa, han sigut països amb estats febles, tot i que tinguin governs forts i autocràtics.

Aquesta resposta coordinada entre governs i bancs centrals als efectes econòmics de la crisi sanitària comença a aixecar dubtes en alguns cercles econòmics allunyats de la vella austeritat però que, malgrat això, creuen que els equilibris macroeconòmics continuen sent vàlids i que, tard o d’hora, tanta empenta monetària a la demanda afegida acabarà despertant la inflació i, per tant, pujaran els tipus d’interès que posaran fi a aquesta fase expansiva del cicle, en certa mesura dopada pels diners públics. Un pes pesant de l’establishment mundial, l’exsecretari del Tresor americà Larry Summers, va ser dels primers que va alçar la veu per assenyalar que, potser, els plans del president Biden, l’elecció del qual va recolzar, podien resultar «excessius» i acabarien per despertar la inflació. La macro, segons Summers, exigeix tornar als equilibris bàsics.

Contra aquesta visió clàssica, la nova realitat ha permès posar focus en altres teories més heterodoxes. D’una banda, hi ha qui ha defensat, abans fins i tot de la pandèmia, que la inflació havia desaparegut com a conseqüència de la nova economia digital en la qual l’oferta i la demanda es connecten mitjançant algoritmes que mouen moltes dades d’entre els quals, el preu, és un factor com un altre. A més, la digitalització permet uns increments estructurals de productivitat que empenyen els preus a la baixa en més proporció que els increments de la demanda a l’alça.

De l’altra, els teòrics de l’anomenada Nova Teoria Monetària postulen que, sense inflació, el dèficit i el deute públic deixen de ser un problema perquè poden ser finançats pels bancs centrals en el que antigament es deia «monetitzar el dèficit», és a dir, emetent moneda. Així, de cop, haurien desaparegut les restriccions macroeconòmiques principals i els vells equilibris avui haurien perdut el seu sentit.

La majoria dels economistes ens movem, no obstant, més a prop de Summers que de les noves/velles teories. Així, alhora que insistim que no hem de tenir pressa a retirar els actuals estímuls si no volem córrer el risc de frustrar la recuperació postpandèmica i incrementar la desigualtat social, comencem a posar l’orella al terra per anticipar signes d’inflació i estem convençuts que, en algun moment, s’hauran d’ajustar els pressupostos (ingressos i despeses) amb plans de consolidació que vagin reduint el dèficit i el deute, engreixats per la pandèmia.

Quan el Govern inclou en la seva Actualització del Pla d’Estabilitat una previsió que el dèficit públic, avui situat per sobre del 8% del PIB, descendirà fins al 3,2% el 2024 (pròxima legislatura), no resulta gens creïble (i menys si s’encareix el deute), a menys que s’estigui pensant en uns plans d’ajust dels quals no es vol parlar ara mateix.

Alertes activades

Però les alertes sobre la inflació s’han començat a activar als mercats financers quan als EUA se situa a l’abril per sobre del 4%, la mitjana a l’OCDE ha sigut de 3,3% i la taxa d’inflació de l’eurozona ha arribat al maig al 2%, la pujada més destacada des del 2012 i l’objectiu d’inflació establert pel BCE per començar a prendre mesures restrictives. Com a conseqüència, els bons a deu anys han passat de tipus negatius a positius. ¿Està tornant la inflació o són pujades temporals i localitzades de certs preus (petroli, matèries primeres, components electrònics...) afectats per les disrupcions a les cadenes de valor provocades per la pandèmia?

Notícies relacionades

Crisi de matèries primeres: un dard al cor de la indústria

¿Quant guanya un inspector d’Hisenda a Espanya?

Aquesta pregunta avui és clau per anticipar una recuperació sòlida i continuada després de la pandèmia o, al contrari, l’inici de polítiques d’austeritat i pujades de tipus d’interès que poden avortar el creixement abans que hagin guarit les ferides socials que ha deixat la Covid. Espanya és especialment vulnerable a aquest risc ja que som al pilot de la cua de la recuperació i els canvis de vent ens poden agafar encara sense haver acabat de virar.

De moment, totes les autoritats pressupostàries i monetàries continuen dient que els repunts en preus són transitoris i que el més important és no retirar els estímuls abans de temps. Però... ¿a partir de quin nivell d’inflació començarà a canviar el discurs i tornaran les mesures d’ajust? ¿Quan arribarem a aquest nivell? Atents. Però recordin que la macro ordeix la seva venjança.